一、政策导读

(一)冯煦明|2021年宏观债务管理引发的风险

清华大学中国经济思想与实践研究院（ACCEPT）联合腾讯财经在12月27日开展长达三个小时的线上直播，研究院现场发布了《中国宏观经济分析与预测》，中国社会科学院财经战略研究院综合经济研究部副主任冯煦明在分享环节，针对2021年宏观经济的风险以及“十四五”时期需要重点关注的领域进行了详细的解读。

关于2021年的宏观经济风险，冯煦明强调需重点关注能源价格上涨和债务管理带来的风险。

2021年的宏观经济形式和2016年下半年会非常的相似，“从今年来讲，大宗商品从石油到铁矿石，到螺纹钢，到煤炭都在普遍的上涨，这种上涨的趋势会持续到明年第一季度，乃至第二季度的中期，上游价格的上涨很快向中下游传导。”“明年可能会造成类似的情况，明年无论从货币政策也好，还是从今年疫情之后的救助政策也好，都要尤其考虑上游传导至下游，催生整个经济运行的因素。”冯煦明表示。

与此同时，冯煦明也指出，宏观债务的管理也是需要关注的风险之一，“今年由于疫情种种方面的原因，宏观杠杆率上升了25-30个百分点，大数是27%左右，宏观经济研究界有一种比较大的声音，就是明年要稳杠杆，甚至要降杠杆，今年杠杆率上升是过快，是有特殊的原因，就是百年不遇的疫情这种特殊的原因。

而明年如果过度的稳杠杆，或者降杠杆，可能对于整个地方财政的运行，对于整个实体企业的运行，会产生比较大的压缩压力，这个对于疫情后的经济恢复是不利的。”

（二）中国人民银行 银保监会关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的答记者问

今日（12月31日），中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会发布关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知。

表示房地产贷款集中度符合管理要求的中资法人银行业金融机构，应稳健开展房地产贷款相关业务，保持房地产贷款占比、个人住房贷款占比基本稳定。

房地产贷款集中度管理制度是指：在我国境内设立的中资法人银行业金融机构，其房地产贷款余额占比及个人住房贷款余额占比应满足人民银行、银保监会确定的管理要求，即不得高于人民银行、银保监会确定的相应上限。
人民银行、银保监会根据银行业金融机构的资产规模、机构类型等因素，分档设定了房地产贷款集中度管理要求。管理要求的设定综合考虑了银行类型、存量房地产贷款业务现状及未来空间。同时，为体现区域差异，确定地方法人银行业金融机构的房地产贷款集中度管理要求时，可以有适度的弹性。

当前超出管理要求的银行业金融机构，应结合自身实际，制定过渡期业务调整方案；符合管理要求的银行业金融机构，应稳健开展房地产贷款相关业务，人民银行、银保监会将密切监测相关银行业金融机构房地产贷款业务开展情况，对异常增长的，将督促采取措施及时予以校正。
为支持大力发展住房租赁市场，住房租赁有关贷款暂不纳入房地产贷款占比计算。目前，人民银行正会同相关部门研究制定住房租赁金融业务有关意见，并建立相应统计制度，届时对于符合定义的住房租赁有关贷款，将不纳入集中度管理统计范围。

为配合资管新规的实施，资管新规过渡期内（至2021年底）回表的房地产贷款不纳入统计范围。

二、货币动态：12月29日发布央行货币政策委员会召开 2020 年第四季度例会

1.“稳字当头，不急转弯”预示货币政策从前期偏紧状态进入新阶段。会议延续强调中央经济工作会议提出的“政策的连续性、稳定性、可持续性”。随着经济持续恢复，前期部分应对疫情的政策逐渐退出，货币政策也边际调整。而近期出现信用违约事件，叠加国内经济恢复基础尚不牢固还需要货币政策配合，以及海外疫情和经济形势仍有较大不确定性，中央经济工作会议和本次例会都强调政策“稳字当头，不急转弯”，表明政策从前期偏紧状态明显转向，进入新阶段。

2.促进企业综合融资成本稳中有降。本次例会还提出，着力打通货币传导的多种堵点，继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，巩固贷款实际利率水平下降成果，促进企业综合融资成本稳中有降。

人民银行发布《2020年第三季度中国货币政策执行报告》。9 月，贷款加权平均利率为 5.12%，比上年12月下降0.32个百分点，同比下降 0.5 个百分点。其中，企业贷款加权平均利率为4.63%，比上年12月下降0.49个百分点，明显超过同期LPR降幅，有利于降低企业融资成本。12月21日，全国银行间同业拆借中心公布的LPR最新报价：1年期品种报3.85%，5年期以上品种报4.65%。两项贷款市场报价利率均连续八个月保持不变。

今年以来，贷款市场报价利率（LPR）改革稳步推进，促进优化金融结构，促使银行主动加大对小微企业的支持力度，有效缓解了小微企业融资难融资贵问题。整体来看，贷款加权平均利率维持在较低水平，企业贷款利率继续下行。

3.基调偏稳的同时关注杠杆率，预示“宽货币+紧信用”将是大概率组合。2020年，货币政策发力稳经济，带来了宏观杠杆率明显上升，也积累了金融风险。随着经济逐渐恢复正常，杠杆率上升风险进入政策视域，“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”成为重要政策考虑。宏观杠杆率对应的是信用，而不是货币。“稳字当头”基调下，确保金融体系流动性稳定成为货币政策目标函数主要考虑因素，但存量债务风险的化解仍旧需要控制信用增速来配合。这也预示着下一阶段“宽货币+紧信用” 将是大概率组合。 

4.货币政策“稳”的另一个内涵是支持实体经济的举措更加体系化，兴业证券首席经济学家王涵：“意味着金融支持实体经济的举措将更加体系化。”中国银行研究院博士后李义举认为，本次例会提出“完善金融支持创新体系”和“完善绿色金融体系”，表明未来的结构性政策将重点关注科创金融与绿色金融发展。

5.风险提示：经济反弹见顶回落风险，预期波动风险。

6.汇率:12 月 29 日,人民币兑美元即期汇率报收6.5305，升值 0.11%。

三、产业动态

（一）煤炭

1．近期煤炭价格行情

本周国内动力煤整体市场行情继续强势运行。

港口方面：本周港口煤炭市场行情整体维持偏强运行。北方港口煤炭市场价格呈现上涨态势，供应紧张局面难以改善，船等煤现象较为普遍，贸易商捂货惜售，报价继续坚挺高位徘徊，但下游多数终端对高价煤接受程度有限，市场保持僵持状态。

    2.郝鹏调研国家电网、国家能源集团：为煤炭电力保供提供有力支撑

12月31日，国资委党委书记、主任郝鹏到国家电网、国家能源集团，就“两节”期间企业电力与煤炭供应保障及安全生产工作进行调研。郝鹏强调要认真落实国家关于煤炭的各项保供稳价措施，执行煤炭中长期合同价格机制和履约承诺，稳定市场预期，稳定煤炭价格。要全力组织增产上产，及时跟踪掌握电煤供应情况，在确保安全和符合国家政策的前提下，加快产能释放，最大化组织生产，千方百计保障发电供热企业生产需求。

3.2021 年煤炭行业价格展望

2021年，煤炭供需整体上或将处于宽松态势，在政策调控下，煤炭价格（动力煤）大概率将运行在绿色区间。同时，随着山东和山西煤炭企业重组整合的实施，煤炭行业集中度将继续提升，行业竞争格局将进一步稳固，煤炭 价格大幅波动的可能性将进一步降低。

4.2021年煤炭行业信用风险

虽然2020年部分煤炭企业的信用事件对行业整体信用环境带来了一定负面影响，但考虑到煤炭行业的基础能源地位短期内难以改变以及行业竞争格局的持续稳固，预计2021年煤炭行业整体信用风险可控，但仍需关注非煤业务占比高、盈利能力弱、债务负担重以及融资环境承压的煤炭企业的风险暴露可能。

    （二）高端制造：构建双循环体系需要内部和外部、制造和需求共同发力。

随着国内经济率先恢复，国内优势制造业龙头一方面受国内需求回暖带动，另一方面切入海外供应链占领全球份额，高端制造业工业增加值快速修复。（1）高端制造领域，关注新能源车及光伏产业链。新能源车政策、新车型双周期共振，海内外需求拐点已至，关注通用设备、汽车、专用设备、电气机械及器材制造业、锂电材料、锂电设备等。非化石能源占比提升+成本绝对优势，光伏装机规模有望大幅增长，关注玻璃硅料、光伏设备及组件等。（2）全球经济恢复叠加疫情仍未消退，国内出口优势企业持续收获订单，关注化工、家电、轻工、机械及器械等。（3）经济恢复带动制造业持续复苏，叠加国外潜在的大规模刺激政策，产业链工业金属有望持续受益。

风险提示：无风险利率上行、宏观经济大幅波动、产业政策风险、市场波动超预期，全球资本回流美国超预期、中美博弈超预期、通胀超预期、金融监管政策超 预期收紧等。

（三）公用事业：环卫装备|碳中和目标刺激环卫装备板块加速释放

1.宏观政策：近日，中央经济工作会议在北京召开，会议要求2030年前力争实现二氧化碳排放量达到峰值、2060年前实现碳中和的远景目标。预计碳达峰、碳中和以及推动新能源发展将成为未来重点工作任务，建议关注环卫新能源装备行业。

2.政策加码：新能源车或将成为重要驱动力。2020年7月，工信部发布《推动公共领域车辆电动化行动计划》（征求意见稿），进一步加大电动化支持力度；2020年11月，国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》，要求2021年起国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域的公共领域新增或更新公交、出租、物流配送等车辆中新能源汽车比例不低于80%。

3.数据分析：随着中央到地方政府新能源汽车行动计划、产业发展规划的出台，新能源环卫车行业发展有望进入快速通道。从数据上看，截至2020年6月末，我国新能源环卫车销售量1526台，同比增长49.61%，处于推广的起步阶段；2020年最新的第11批新能源专用车推荐目录数据显示，按用途划分，新能源环卫车占全部推荐车辆的40.4%， 与2019年一季度新能源环卫车推荐占比全部低于20%相比，有了大幅提升，未来环卫装备新能源进程有望进一步加快。

4.前景预测：根据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》要求到2025年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右作为指引，预计2025年新能源环卫车销量有望达到5.54万辆，假设75万元/辆，新能源环卫车市场规模有望超415亿元。订单充足，市占率较高的环卫装备，可持续关注。

5.风险提示：政府政策推进不达预期，行业业绩受宏观经济形势的影响不达预期，市场竞争激烈，科技发展迅速设备更新换代速度快，国内外二级市场系统性风险，国内外疫情超预期恶化风险，国内外经济复苏低于预期。

    四、行业关注 |银保监会：鼓励融资租赁公司为商用车、三农领域提供租赁服务

2020年12月31日，银保监会官网发布关于对十三届全国人大三次会议关于支持商用车终端金融经销商担保模式的建议的答复，以及关于健全农村金融服务体系，促进新型农业经营主体发展的提案答复。

中国银保监会对十三届全国人大三次会议第6283号建议的答复

（一）关于明确乘用车（消费类）与商用车的本质区别，支持商用车终端金融经销商担保模式的建议

根据第五次全国金融工作会议“所有金融业务都要纳入监管”的要求，以及《融资担保公司监督管理条例》“未经监督管理部门批准，任何单位和个人不得经营融资担保业务”的规定。下一步，我们将加强监管指导，督促依法合规开展商用车融资担保业务，促进商用车产业健康发展。

（二）关于通过各方积极协调，努力建立符合我国商用车行业的金融管理秩序，促进形成国际竞争新优势，做大做强我国商用车行业的建议

一是完善信贷支持政策，支持合理扩大汽车消费。

二是拓宽企业融资渠道，扩大汽车产业资金来源。

三是丰富商用车融资供给服务。

目前，汽车金融公司、金融租赁公司以及符合条件的汽车行业集团财务公司等非银行金融机构和小额贷款公司、融资租赁公司等地方金融组织均可以提供商用车贷款或融资租赁服务。上述机构根据商用车销售特点及差异化需求，研发创新金融产品，提供专业化服务，积极拓展了轻卡、中重卡、特种车、工程机械车及客车等多类型商用车贷款或融资租赁业务，支持商用车产业发展。下一步，我们将继续加强宏观信贷政策指导，鼓励金融机构结合商用车发展特点，积极创新金融产品和服务方式，拓宽融资渠道，扩大资金来源，支持商用车产业和消费发展。